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民爆行业事件点评:价格市场化,短期偏空,中长期有利

发布时间:2015-01-06    研究机构:招商证券

近日,发改委等部门发文通知,决定放开民爆出厂价格,改由市场定价,一改原先由政府控价的局面。短期,民爆需求放缓,而毛利率较高,价格存在回落压力;中长期,价格市场化加快行业优胜劣汰,行业集中度将会提升,具备一体化优势的公司将在并购整合中更快发展,建议重点关注宏大爆破、久联发展、雅化集团。

民爆产品价格放开管制,由市场决定。2014年12月25日,发改委、工信部、公安部联合发布《关于放开民爆器材出厂价格有关问题的通知》,决定放开民爆器材出厂价格,具体价格由供需双方协商确定,通知自公布之日起执行。过去,民爆出厂价格由政府调控,存在计划经济性质,基准和浮动幅度由国家发改委根据生产所需能源、原材料价格等情况制定,企业产品定价不能超出界定范围。此次规定发布之前,企业执行的是发改委2008年发布的政策,民爆产品价格浮动幅度为基准价格上下浮动15%。

短期来看,民爆产能过剩,产品毛利率较高,存在回落空间。民爆上游材料硝酸铵产能过剩,且持续扩张,2012年以来产品价格一路下滑,当前仅为1650元/吨,跌幅45%。而民爆产品价格受发改委控制,弹性空间小,行业盈利能力明显提高,如雅化集团2011年炸药销售毛利率仅为39%,2014年上半年达到51.8%,江南化工相应提升近10个百分点至53.2%。当前,国内经济发展减速,民爆需求放缓,2014年前三季度炸药销量为319万吨,同比仅增长1.14%,东部部分省份降幅达10%以上,预计价格市场化之后,将有所下调。产能分布在东中部的公司如雷鸣科化、南岭民爆面临的压力稍大,而西部的民爆企业久联发展、雅化集团、江南化工等因需求较好,受影响稍小。炸药价格每下跌100元/吨,上市公司EPS分别减少:宏大爆破0.043元、江南化工0.04元、雷鸣科化0.039元、南岭民爆0.033元、雅化集团0.023元、久联发展0.022元、同德化工(002360)0.01元。

中长期有利于行业集中度提高,龙头受益。并购重组、发力爆破服务是民爆行业的发展趋势。民爆产品价格市场化之后,将加快行业洗牌过程,不具备规模优势、技术优势的企业将面临出局,而具备地域优势、产品优势、规模优势和一体化服务能力的民爆龙头将面临发展良机。相比民爆产品400亿元左右的市场空间,爆破服务市场规模达到数千亿级,空间巨大,专业化分工将驱使爆破服务业务向优质企业集聚。q投资建议:静等信息消化,长线逢低介入优质龙头公司。民爆出厂价格市场化,在民爆需求放缓和产能过剩的背景下,短期产品价格面临下跌的压力,行业盈利能力将有所收窄。中长期来看,价格竞争将带来行业秩序优化,不具备竞争能力的企业将被迫退出市场,龙头公司可趁势兼并收购,获得进一步发展壮大。此外,爆破服务市场空间巨大,综合服务能力较强的上市公司将能更快的扩展服务领域,整合其他爆破服务公司,分享爆破服务的大蛋糕,2014年中期7家上市公司爆破服务占比分别为:宏大爆破75.2%、久联发展53.6%、同德化工37.0%、雷鸣科化20.8%、雅化集团15.%、江南化工10.2%、南岭民爆5.2%,建议重点关注宏大爆破、久联发展、雅化集团。

风险提示:安全事故风险;毛利率下滑风险;需求萎靡风险。

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